信筆攻略2014年9月8日
眾所周知，置業者的投資格言是3L（location,location, location）；炒股的格言同是3L，不過是liquidity, liquidity, liquidity（流動性）。歐洲央行上周終於加入歐美日，推出輕量版QE，最終目標是增加1萬億歐羅，把資產由現2萬億歐羅增至3萬億歐羅【圖1】。大家會問這跟投資中國股票何關？
今天內地最大經濟風險是銀行體系，這早已反映在內銀的估值上。眼下環球資金泛濫，歐債短期公債負利率情況（指一手市場）紛紛出現，環球資金被迫四出尋「息」，以國際金融中介之發達，資金無國界，這正是中國賣出風險減磅的好時機。
用OPM（other people money）發展，總好過自家銀行孭到膊頭側晒，所以，有報道說工行（01398）計劃來港發優先股，實屬明智。
國際金融中介發達
香港是國際金融中心，最叻就是推銷金融產品，中環大把能人異士，賣風險至醒。內銀可以好多嘢做喎，發優先股是一途，把賬簿上的貸款打包拿來香港賣，便可盤活資本再放新貸，只要夠膽想夠膽做，不會像一些大淡友常掛在口邊：中國銀行體系必爆煲之論。
現時是最美好的時候，國際資金的風險胃納高，金融產品易銷，近數月什麼烏克蘭危機、伊拉克戰事、加沙衝突、美國加息陰霾、歐洲經濟下滑等事件，都沒有觸發大型金融調整，資金不斷在找尋出路。然而，這扇窗何時會關上，沒有人知曉，要賣風險，實在應要趁早。近月人民幣見底回升，會有利人民幣債發行，其他外幣債也因人仔升值而翻生，人仔不斷升，債仔還外幣的能力會增加。
那麼，中國增加外債會否步一些新興國家後塵，因外債過高遇上危機，本幣貶值觸發金融危機呢？這點老習又並不很擔心。根據渣打銀行引用的國際結算銀行（BIS）的數據顯示，於2013年底時，中國的外債佔GDP比重只是10%，屬正常的10%至14%的下限；相比之下，本土債務佔GDP比重高達215%。
中國作為全球第二大經濟體及最大貿易國，是有空間及需要把部分本土的金融風險賣出予國際，作為一個紓壓的活門。
中國的金融風險若降下來，今日H股的估值自然是超值，看官不妨留意這個風險外移的趨勢有多快。金融市場要留意更多的是變數，在待變中尋找機會，已知的事物已反映在股價中，未發生或即將發生的事情才有可博之道。
女人最怕嫁錯郎，男人最怕入錯行，股民最怕揀錯股。揀股要先睇行業，優先選一些能跑贏經濟增長的行業，以此標準，航空業理應不俗，今年先後有馬航兩班機失蹤及懷疑被擊落；加上西非伊波拉疫情，以及伊拉克與烏克蘭的地緣政治事件，但首7個月全球航空業的客運及貨運量分別增長了5.9%及5.6%，唔使講跑贏了環球經濟增長。但唔好誤會，老習唔係推介買航空股，生意大唔代表利潤豐。根據國際運輸協會（IATA）委託顧問公司麥肯錫對全球航空業的盈利表現統計，得出的結論是航空業資本回報率（ROIC）低、回報波動大。由1965至2007年間，航空公司的平均資本回報率，在29個行業中敬陪末座，回報最佳的行業如醫藥、軟件及科技服務等的中位數ROIC均達20%，航空公司則只有約5%，回報率長期低於加權平均資金成本【圖2】。換言之，投資者損失了機會成本，若把同一筆資金放在相同風險的行業，會獲得較佳回報。
以2012年的航空公司營收數據計算，航空公司每客收入為228美元；但扣除成本後，每名乘客的稅後利潤只是2.56美元，微薄的利潤率令航空業難以抵銷不斷變化的環境，如油價飆升、經濟起伏、勞工開支上漲、同業競爭、廉航加入搶食等，造成盈利波動，增添行業風險。
IATA這份研究揭開自已肚皮，無非係想找尋出路，改善行業的商業模式，警醒各國政府若增加業內競爭會帶來的後果。
該研究估計，至2030年，全球將需要4萬億至5萬億美元，更換舊機及添置新運力以應付需求，特別是來自亞太地區的強勁客貨運需求。但這樣低的行業回報率，又怎能吸引投資者拿出真金白銀參與呢？
該研究估計，至2030年，全球將需要4萬億至5萬億美元，更換舊機及添置新運力以應付需求，特別是來自亞太地區的強勁客貨運需求。但這樣低的行業回報率，又怎能吸引投資者拿出真金白銀參與呢？
航空子行業更賺錢
從投資角度而言，航空產業鏈也非一無是處，一些子行業如票務分銷、貨運代理、地勤服務等也有不俗的ROIC，由12%至20%不等，遠勝航空公司的4%，這也反映在股價表現上。從【圖3】可見自2008年以來，從事電子旅遊分銷服務的中國民航信息（00696），其股價表現便遠勝南方航空（01055）。
其實，機場也是一門回報不俗的生意，全球機場的ROIC只得6%，在各子行業中只勝過航空公司，箇中原因是美國的機場拉低了回報率，因為一部分當地機場是由政府作為社會基建投資，不重回報。機場的優勢在於其壟斷地位，特別是樞紐機場，客量放緩時可加起降費彌補，航空公司的議價能力弱。
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