2014年7月16日

曹仁超 曹仁超專欄

忘記「自由」 勢遭奴役

道指由2009年3月的低位6470點上升至2014年7月的17088點，升幅可觀，人人都知道「buy low and sell high, you can make a ton of money!」美股經過64個月上升，後市又如何？是否仍然看好？I have no idea，相信亦沒有一位專家真正睇得通。

環球性金融海嘯後，2008年底，全球央行普遍採取不同程度的寬鬆貨幣政策以應對危機。不過，2014年開始，各國央行態度已不一致，例如紐西蘭央行開始加息，還有馬來西亞、英倫銀行亦開始收緊銀根；美國聯儲局量寬（QE）政策將於今年10月結束；反之，歐洲央行和日本央行繼續寬鬆政策。至於中國人行，7月初宣布適度寬鬆以保持流動性、優化融資和信貸結構，繼續深化金融體制改革。

道指由2009年3月的6470點上升至2011年5月12876點，然後下調至2011年10月的10404點，再升至今年7月14日的17088點，理論上已完成「N」形走勢，美股還能「牛」多久？6月美股回購只有232億美元，是最近18個月內最少。

2014年1月至今金價上升9%，可惜未能引發一浪高於一浪的訊號，阻力位在1434美元；如能打破，金價才可看高一線，不然只是從2011年的1920美元回落到2013年的1180美元後的一次反彈（反彈前跌幅三分一）。我老曹相信在金價見1434美元前聯儲局已採取行動。聯儲局計劃在2015年及2016年內把利率提升至2.5厘（即上調2厘）相信已可遏抑通脹率不致惡化。2004年第一次加息，2007年5月美國房地產開始回落，這一次又如何？大家不要忘記2002年底美股開始上升只維持了5年半，這次由2009年3月到今年7月14日17088點已是第64個月上升，早已超過2002至2007年那次。

中資湧入 撐美樓市

自2007年起，美國戰後出生嬰兒步入退休期，開始把城市的居所出售，搬到鄉村居住，引發2007年5月起美國樓價回落；他們的下一代雖然已到適婚年齡，卻買不起上一代出售的物業，幸得中國同胞大量湧至，從2012年起成為支持美國樓價回升的動力之一。

1945年大戰結束後，美元利率由1厘上升至1980年最高見20厘，仍未能成功控制通脹，由1981年起至今的減息潮亦沒有刺激實體經濟好轉；反而是列根總統為美國經濟拆牆鬆綁，到1982年8月，美國經濟開始復蘇，動力來自TNT（電訊、資訊普及、互聯網革命）。上述行業並不需要大量投放資金，只需創意無限。到1990年波斯灣危機後，老布殊透過聯儲局又再干預市場。近期美國失業率下降是因為戰後嬰兒族步入退休期，2014年6月美國就業人數較2001年初還少400萬人；人均收入較2007年（扣除通脹）少4.4%。換言之，利率升降只能刺激股市及樓價（有時亦不行），對實體經濟反而有害無益（在高租金下，不少企業經營甚至較前困難）。2015年進入加息周期，相信只有股市及樓價受影響，除非利率高出CPI升幅2厘。

過去數據一再證明自由市場的好處，可惜面對短期困難及政治壓力，加上做官的人為了證明自己較自由市場聰明，極之喜歡干預。典型例子是1987年日本央行為阻止日圓升值帶來泡沫經濟，1989年7月起日本銀行大幅度加息刺破泡沫經濟，其後日本政府雖然一再推出「刺激經濟計劃」，25年後的今天，情況大家有目共睹。

大力扶貧 窮人反增

最令港人激氣的是，香港政府過去一直信奉自由市場經濟，1983年10月引入聯繫滙率、1984年9月中英聯合聲明草簽，引入每一財政年度只能賣地50公頃，1997年7月特區政府推出「八萬五」房屋政策，2002年底停止賣地，只推行「勾地表」制度（土地供應完全由地產發展商操控）；加上近年立法規管最低工資，最近更有人重提租管，忘記「奴役之路由片片好心鋪成」。中國政府亦逐漸忘記自由市場的好處，例如2008年11月推出4萬億元人民幣刺激方案，2012年再加注2萬億元人民幣扶植國企。

1989年阻隔東西德的柏林圍牆倒下，令東歐及蘇聯變天，當年多少知名經濟學家為這些國家出謀獻策，25年過去了，結果如何？至於民主制度是否萬試萬靈，請看看東南亞各國、南美洲各國、東歐，甚至1990年前的印度、今天的泰國及菲律賓，經濟都是一塌糊塗。唐朝的李世民、漢朝的劉邦、清朝的康熙雍正乾隆，都為中國帶來盛世。換言之，只要採納開放市場政策令產品、服務四通八達，人民就發達；政府官員保持廉潔，國家便富強。只要政府尊重自由市場，「窮不會窮一世」；反之，政府大力扶貧，窮人數目卻大增。

7月10日葡萄牙大型銀行必利勝（Banco Espirito Santo）無法支付商業票據引發的危機，涉及資金約25.5億歐羅，理由是該公司透過借短（30天至60天平均只須1厘息）、放長（樓宇貸款卻收4厘息）賺取3厘息回報，一旦無法應付短期債券到期便出事。上述情況由1990至2007年在全球共出現過124次，2007年至今，歐豬五國（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙，合稱PIIGS）平均每兩、三年便出現一次，最後都是由歐洲央行「出手」平定，相信這次亦不例外。今天，無論美國、歐洲、日本、中國，甚至香港，「干預」無處不在。

“投資成功只需幾條簡單定律便可：一、從中長線角度看問題；二、用邏輯去分析事物；三、用常理去分辨是非；毋須學習短線炒賣方法，更加不用學高深而沒用的理論。成功的投資只需用最簡單、直接及常理分析已足夠。長期而言，好好分析經濟前景（論勢）、制訂策略（論戰），控制情緒，用理智去分析問題（論性）已足夠，「大氣候與小氣候不因人的主觀願望而改變」。”

自從本港工業工序內移，本港低收入家庭實質工資（即扣除通脹率後）由1981年開始回落，到2014年，本港低收入家庭實質工資較1981年低20%；中產階級好一點，實質工資由1997年開始回落，2014年中產階級實質薪金較1997年低15%，上述情況令香港進入M形社會。來自OECD國家過去的數字證明，即使政府大力扶貧，結果並不能改變20/80現象，只會令情況進一步惡化。

1980年起，每次經濟衰退出現皆可令長期利率回落，但下一次經濟進入衰退期，利率不跌反升。在過去日子裏，下層社會及中產階級實質收入下降，已影響中小企的營業額。美國房屋售價亦由2007年5月開始回落，通縮壓力已在不少行業出現，更何況美國戰後出生嬰兒大部分已超過55歲，即度過高消費期，未來愈來愈多美國人進入65歲退休期，消費力大減。

在我老曹成長的時代，85%年輕人讀完書便需財政獨立，如果希望修讀碩士、博士，大部分年輕人都是半工讀完成，只有極少數到23歲仍依賴家庭提供財務協助。1980年開始，愈來愈多26歲或以上年輕人仍依賴家庭提供財政援助完成碩士或博士，到2000年，甚至30歲或以上仍與父母同住的「啃老一族」愈來愈多，部分父母甚至把自住的房子讓給子女（因為他們要結婚需要地方住），自己搬到較細小的房子或近郊地方居住。6歲以前的小孩要管、18歲以前的子女要教，孟母三遷、岳飛母親在岳飛背上刺字，都是對子女嚴加管教而非把最好的給孩子，子女日後的成就不是贏在起跑線而是循循善誘，怪獸父母是造成今天香港年輕一代種種問題的根源。6歲前的小孩不管好，18歲前的子女不教好，咁就一世！因為18歲後子女的性格、行為早已形成，江山易改，品性難移。

中興期終 步入衰落

在道指一再創新高環境下，港股自2010年11月恒指24989點開始一再出現小型黑天鵝，跌幅超過50%的股份數目多如恒河沙數。2012年港股亦進入二八分，只有20%股份在之前3年多時間仍在上升，80%股份不是大幅回落便是低位牛皮。根據康湼狄夫經濟循環周期，香港經濟早已完成30年上升期，亦完成10年中興期（2003至2013年），2014年起進入10至15年回落期。在未來日子裏，即使那20%富有家庭亦面對資產價格回落而不再增加消費，香港GDP陷入低增長已十分肯定。

2003至2007年，美國信貸以年率9.5%上升，才令GDP年增長率達到4.5%，2009年至今，美國信貸以年率超過10%速度增長，但GDP年增長平均只有2.2%，較上一次繁榮期減少一半。中國亦由過去GDP年增長率雙位數下降至7%，未來5年中國GDP增長率6%至8%已成常態，5年後GDP增長率將進一步下降。香港又如何？聯滙制度、政治因素決定政府出售土地多少，自由市場制度漸失，干預結果只會帶來更多干預——奴役之路便是由片片好心鋪出來。

自由市場制度好處是令人人透過百駿競走、能者奪魁；干預結果產生官商勾結，令部分人富起來，M形社會出現，自1984年起，政府一再為地產商製造巨大財富的條件，才是今天民怨的根源。

過去我老曹一直相信，只要美國股市好，港股及A股都應向好，再次證明沒有深入分析及了解就沒有發言權。2008年美國次按危機後，美國、英國及歐洲等發達國因缺錢而令經濟下滑，因此，推出QE及寬鬆貨幣政策是對症下藥；反之，A股市場下跌理由是因為2007年10月前市盈率太高，港股跌是由於港股直通車謠傳不獲證實，兩地股市下跌原因不是缺錢。A股是監管不力，當中央政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，資金只流向國企及房地產，其後更集中在房地產市場，形成最近3年道指上升33%、納指上升63%，同期A股指數卻下跌26%，恒指2010年11月至今回落逾10%，是否中資企業不行？答案是否定的，在納指上市的中資概念股金龍指數（HXC）由2001年至2014年6月底止上升超過500%，同期納指僅上升172%，誰說中資股不行？試看看新浪、網易、搜狐等，以至在港上市的騰訊（700）。至於國企，2009年起政府過分強調「國」而忽略「企」，形成由政策主導而非市場主導，換言之，2008年11月時中國經濟是「落錯藥」，今年第二季中國證監才認真起來，希望A股進入尋底期。

國退民進 股價即升

至於國企改革先行者如中石化（386），今年3月政府宣布引入民企協助石油零售業務，已令股價由年初的5.7元，升上7.58元（6月30日高位）；即是說，只要中央政府減少要求，國企執行國家政策改為尊重市場，股價立即止跌回升。

同樣理由，香港政局發展，如中央政府減少強調「一國」尊重「兩制」，香港深層次矛盾便可紓緩下來。今年8月既是香港政改最黑暗的時刻，又有可能是柳暗花明又一村，一切由中央政府決定。

恒指由2011年10月的16170點，至今已形成一個上升三角形，上方阻力在24111點、支持位22000點，最終恒指是升穿24111點而上升，還是22000點失守而回落？只有讓時間來證明。

今年2月以來，我老曹經過6次化療，惡性腫瘤由最初12顆到今天只剩下1顆（這顆腫瘤亦由最初兩個拳頭咁大縮細至手指公咁細）；7月底進行評估，可能須切除或做電療手術，太太又不准我老曹寫稿，要我老曹完全康復後才可以，因此，短期內又要同讀者講聲拜拜。後會有期。