Monday, August 25, 2014

忘記「自由」 勢遭奴役

2014年7月16日

忘記「自由」 勢遭奴役

道指由20093月的低位6470點上升至20147月的17088點,升幅可觀,人人都知道「buy low and sell high, you can make a ton of money!」美股經過64個月上升,後市又如何?是否仍然看好?I have no idea,相信亦沒有一位專家真正睇得通。
環球性金融海嘯後,2008年底,全球央行普遍採取不同程度的寬鬆貨幣政策以應對危機。不過,2014年開始,各國央行態度已不一致,例如紐西蘭央行開始加息,還有馬來西亞、英倫銀行亦開始收緊銀根;美國聯儲局量寬(QE)政策將於今年10月結束;反之,歐洲央行和日本央行繼續寬鬆政策。至於中國人行,7月初宣布適度寬鬆以保持流動性、優化融資和信貸結構,繼續深化金融體制改革。
道指由20093月的6470點上升至2011512876點,然後下調至201110月的10404點,再升至今年714日的17088點,理論上已完成「N」形走勢,美股還能「牛」多久?6月美股回購只有232億美元,是最近18個月內最少。
20141月至今金價上升9%,可惜未能引發一浪高於一浪的訊號,阻力位在1434美元;如能打破,金價才可看高一線,不然只是從2011年的1920美元回落到2013年的1180美元後的一次反彈(反彈前跌幅三分一)。我老曹相信在金價見1434美元前聯儲局已採取行動。聯儲局計劃在2015年及2016年內把利率提升至2.5厘(即上調2厘)相信已可遏抑通脹率不致惡化。2004年第一次加息,20075月美國房地產開始回落,這一次又如何?大家不要忘記2002年底美股開始上升只維持了5年半,這次由20093月到今年71417088點已是第64個月上升,早已超過20022007年那次。
中資湧入 撐美樓市
2007年起,美國戰後出生嬰兒步入退休期,開始把城市的居所出售,搬到鄉村居住,引發20075月起美國樓價回落;他們的下一代雖然已到適婚年齡,卻買不起上一代出售的物業,幸得中國同胞大量湧至,從2012年起成為支持美國樓價回升的動力之一。
1945年大戰結束後,美元利率由1厘上升至1980年最高見20厘,仍未能成功控制通脹,由1981年起至今的減息潮亦沒有刺激實體經濟好轉;反而是列根總統為美國經濟拆牆鬆綁,到19828月,美國經濟開始復蘇,動力來自TNT(電訊、資訊普及、互聯網革命)。上述行業並不需要大量投放資金,只需創意無限。到1990年波斯灣危機後,老布殊透過聯儲局又再干預市場。近期美國失業率下降是因為戰後嬰兒族步入退休期,20146月美國就業人數較2001年初還少400萬人;人均收入較2007年(扣除通脹)少4.4%。換言之,利率升降只能刺激股市及樓價(有時亦不行),對實體經濟反而有害無益(在高租金下,不少企業經營甚至較前困難)。2015年進入加息周期,相信只有股市及樓價受影響,除非利率高出CPI升幅2厘。
過去數據一再證明自由市場的好處,可惜面對短期困難及政治壓力,加上做官的人為了證明自己較自由市場聰明,極之喜歡干預。典型例子是1987年日本央行為阻止日圓升值帶來泡沫經濟,19897月起日本銀行大幅度加息刺破泡沫經濟,其後日本政府雖然一再推出「刺激經濟計劃」,25年後的今天,情況大家有目共睹。
大力扶貧 窮人反增
最令港人激氣的是,香港政府過去一直信奉自由市場經濟,198310月引入聯繫滙率、19849月中英聯合聲明草簽,引入每一財政年度只能賣地50公頃,19977月特區政府推出「八萬五」房屋政策,2002年底停止賣地,只推行「勾地表」制度(土地供應完全由地產發展商操控);加上近年立法規管最低工資,最近更有人重提租管,忘記「奴役之路由片片好心鋪成」。中國政府亦逐漸忘記自由市場的好處,例如200811月推出4萬億元人民幣刺激方案,2012年再加注2萬億元人民幣扶植國企。
1989年阻隔東西德的柏林圍牆倒下,令東歐及蘇聯變天,當年多少知名經濟學家為這些國家出謀獻策,25年過去了,結果如何?至於民主制度是否萬試萬靈,請看看東南亞各國、南美洲各國、東歐,甚至1990年前的印度、今天的泰國及菲律賓,經濟都是一塌糊塗。唐朝的李世民、漢朝的劉邦、清朝的康熙雍正乾隆,都為中國帶來盛世。換言之,只要採納開放市場政策令產品、服務四通八達,人民就發達;政府官員保持廉潔,國家便富強。只要政府尊重自由市場,「窮不會窮一世」;反之,政府大力扶貧,窮人數目卻大增。
710日葡萄牙大型銀行必利勝(Banco Espirito Santo)無法支付商業票據引發的危機,涉及資金約25.5億歐羅,理由是該公司透過借短(30天至60天平均只須1厘息)、放長(樓宇貸款卻收4厘息)賺取3厘息回報,一旦無法應付短期債券到期便出事。上述情況由19902007年在全球共出現過124次,2007年至今,歐豬五國(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙,合稱PIIGS)平均每兩、三年便出現一次,最後都是由歐洲央行「出手」平定,相信這次亦不例外。今天,無論美國、歐洲、日本、中國,甚至香港,「干預」無處不在。
投資成功只需幾條簡單定律便可:一、從中長線角度看問題;二、用邏輯去分析事物;三、用常理去分辨是非;毋須學習短線炒賣方法,更加不用學高深而沒用的理論。成功的投資只需用最簡單、直接及常理分析已足夠。長期而言,好好分析經濟前景(論勢)、制訂策略(論戰),控制情緒,用理智去分析問題(論性)已足夠,「大氣候與小氣候不因人的主觀願望而改變」。
自從本港工業工序內移,本港低收入家庭實質工資(即扣除通脹率後)由1981年開始回落,到2014年,本港低收入家庭實質工資較1981年低20%;中產階級好一點,實質工資由1997年開始回落,2014年中產階級實質薪金較1997年低15%,上述情況令香港進入M形社會。來自OECD國家過去的數字證明,即使政府大力扶貧,結果並不能改變20/80現象,只會令情況進一步惡化。
1980年起,每次經濟衰退出現皆可令長期利率回落,但下一次經濟進入衰退期,利率不跌反升。在過去日子裏,下層社會及中產階級實質收入下降,已影響中小企的營業額。美國房屋售價亦由20075月開始回落,通縮壓力已在不少行業出現,更何況美國戰後出生嬰兒大部分已超過55歲,即度過高消費期,未來愈來愈多美國人進入65歲退休期,消費力大減。
在我老曹成長的時代,85%年輕人讀完書便需財政獨立,如果希望修讀碩士、博士,大部分年輕人都是半工讀完成,只有極少數到23歲仍依賴家庭提供財務協助。1980年開始,愈來愈多26歲或以上年輕人仍依賴家庭提供財政援助完成碩士或博士,到2000年,甚至30歲或以上仍與父母同住的「啃老一族」愈來愈多,部分父母甚至把自住的房子讓給子女(因為他們要結婚需要地方住),自己搬到較細小的房子或近郊地方居住。6歲以前的小孩要管、18歲以前的子女要教,孟母三遷、岳飛母親在岳飛背上刺字,都是對子女嚴加管教而非把最好的給孩子,子女日後的成就不是贏在起跑線而是循循善誘,怪獸父母是造成今天香港年輕一代種種問題的根源。6歲前的小孩不管好,18歲前的子女不教好,咁就一世!因為18歲後子女的性格、行為早已形成,江山易改,品性難移。
中興期終 步入衰落
在道指一再創新高環境下,港股自201011月恒指24989點開始一再出現小型黑天鵝,跌幅超過50%的股份數目多如恒河沙數。2012年港股亦進入二八分,只有20%股份在之前3年多時間仍在上升,80%股份不是大幅回落便是低位牛皮。根據康湼狄夫經濟循環周期,香港經濟早已完成30年上升期,亦完成10年中興期(20032013年),2014年起進入1015年回落期。在未來日子裏,即使那20%富有家庭亦面對資產價格回落而不再增加消費,香港GDP陷入低增長已十分肯定。
20032007年,美國信貸以年率9.5%上升,才令GDP年增長率達到4.5%2009年至今,美國信貸以年率超過10%速度增長,但GDP年增長平均只有2.2%,較上一次繁榮期減少一半。中國亦由過去GDP年增長率雙位數下降至7%,未來5年中國GDP增長率6%8%已成常態,5年後GDP增長率將進一步下降。香港又如何?聯滙制度、政治因素決定政府出售土地多少,自由市場制度漸失,干預結果只會帶來更多干預——奴役之路便是由片片好心鋪出來。
自由市場制度好處是令人人透過百駿競走、能者奪魁;干預結果產生官商勾結,令部分人富起來,M形社會出現,自1984年起,政府一再為地產商製造巨大財富的條件,才是今天民怨的根源。
過去我老曹一直相信,只要美國股市好,港股及A股都應向好,再次證明沒有深入分析及了解就沒有發言權。2008年美國次按危機後,美國、英國及歐洲等發達國因缺錢而令經濟下滑,因此,推出QE及寬鬆貨幣政策是對症下藥;反之,A股市場下跌理由是因為200710月前市盈率太高,港股跌是由於港股直通車謠傳不獲證實,兩地股市下跌原因不是缺錢。A股是監管不力,當中央政府推出4萬億元人民幣刺激經濟方案,資金只流向國企及房地產,其後更集中在房地產市場,形成最近3年道指上升33%、納指上升63%,同期A股指數卻下跌26%,恒指201011月至今回落逾10%,是否中資企業不行?答案是否定的,在納指上市的中資概念股金龍指數(HXC)由2001年至20146月底止上升超過500%,同期納指僅上升172%,誰說中資股不行?試看看新浪、網易、搜狐等,以至在港上市的騰訊(700)。至於國企,2009年起政府過分強調「國」而忽略「企」,形成由政策主導而非市場主導,換言之,200811月時中國經濟是「落錯藥」,今年第二季中國證監才認真起來,希望A股進入尋底期。
國退民進 股價即升
至於國企改革先行者如中石化(386),今年3月政府宣布引入民企協助石油零售業務,已令股價由年初的5.7元,升上7.58元(630日高位);即是說,只要中央政府減少要求,國企執行國家政策改為尊重市場,股價立即止跌回升。
同樣理由,香港政局發展,如中央政府減少強調「一國」尊重「兩制」,香港深層次矛盾便可紓緩下來。今年8月既是香港政改最黑暗的時刻,又有可能是柳暗花明又一村,一切由中央政府決定。
恒指由201110月的16170點,至今已形成一個上升三角形,上方阻力在24111點、支持位22000點,最終恒指是升穿24111點而上升,還是22000點失守而回落?只有讓時間來證明。
今年2月以來,我老曹經過6次化療,惡性腫瘤由最初12顆到今天只剩下1顆(這顆腫瘤亦由最初兩個拳頭咁大縮細至手指公咁細);7月底進行評估,可能須切除或做電療手術,太太又不准我老曹寫稿,要我老曹完全康復後才可以,因此,短期內又要同讀者講聲拜拜。後會有期。

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